速度惯性够大 减速无碍稳增长

　　平地一声雷！国务院总理温家宝3月5日在全国人大会议上发表政府工作报告，提出今年中国将力争实现经济增长7.5%。在此前8年，内地经济增长目标每年都高于8%。内地曾流传的一种观点认为，「保八」是维持就业水平于不坠的关键数字。因而，「7字头」的出现引起各方关切与揣测。不过由于中国经济高速增长的惯性仍在，固定资产投资规模也仍大，因此，中国政府虽然调低了增长目标，但中国经济稳步增长的现状不会受影响。香港商报记者杜洁菡

　　币策「紧平衡」币供料续降温家宝在政府工作报告中提及，2012年的广义货币（M2）预期增长14%；他同时提出，今年将优化信贷结构，以及推行「总量适度、审慎灵活」的「稳健货币政策」。多位权威专家认为，在全年经济增速下调的大背景下，货币信贷政策在2012年有所放松的可能性已弱化。

　　近十年，信贷过度、信用扩张很大程度上为内地GDP的高速增长提供了「火力十足」的推动力：1998年至2002年，银行信贷增长的速度年均为1万亿元左右；到2003年至2007年，银行信贷增长扩张到年均近3万亿元；2008年之后，银行信贷增长速度更达到年均近8万亿元，已经是1998年的8倍。金融海啸爆发以来，中国的货币政策就陷入各利益方与中央宏观调控导向的反复博弈中。去年年末和今年年初，房地产市场的哀鸿遍野和央行的两次下调存款准备金率，一度令部分分析人士产生了货币政策会在今年有所松动的期望。

　　货币投放将逐渐减速

　　中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉在接受本报采访时指出，广义货币预期增长14%是央行初定的目标，较2011年16%的目标有所收窄，但高于广义货币过去一年里13.6%的实际增速。「不过，14%并不代表实际的需求货币，2012年的实际货币增长很可能低于这个水平。」刘煜辉进一步分析说，信贷额度目标并非仅靠央行一方就能实现，还有需求方面的因素，如果外币流入减少，实体经济需求减弱，信贷需求层面就会萎缩。

　　刘煜辉表示：「近几个月来央行的货币投放是大幅减弱的，融资利率也下降，需求层面减弱。因此，按照目前形势来看，外汇占款增速下降，信贷需求也是在下行中，14%的目标可能稍有偏高，我认为可能达不到这个水平。如果广义货币增长不到14%也属正常情况，因为中国目前的M2（广义货币）是GDP的1.9倍，这在全球经济体中也是少见的高度，未来M2从高位缓慢回落是长期趋势。」

　　中金公司在两会前夕的一份研究报告也预计，「潜在增长率的放缓降低了央行对货币高速增长的容忍度，货币政策将趋向更谨慎」，「过去长期内总体宽松的货币环境中也有短期的逆周期紧缩，我们认为2012年就是处在这个紧缩的长周期与放松的短周期相迭加的阶段」。

　　存准率料降超过一成

　　兴业银行(601166,股吧)首席经济学家鲁政委在给本报记者的邮件中则写道：「宏观调控政策耐人寻味。报告要求，今年宏观政策要实现『经济平稳较快发展、保持物价稳定和防范金融风险』三大目标。虽然市场认为今年CPI通胀无虞，但保持物价稳定仍然稳居今年政策的第二位，报告甚至特别要求货币政策要『管好货币信贷总量，防止物价反弹』。这充分显示，今年的宏观政策总体不会特别宽松。」「我们从M2增长14%来大致测算，今年法定存款准备金率可能需要下调18%－15%。新增信贷8万亿左右；企业债券的发行量会较上年继续显着增加，预计社会融资总量在15万亿左右。」

　　此外，国际经验也表明，货币增速通常伴随经济增速趋势性下降。日韩的经验尤其明显：韩国经济增速从上世纪80年代的平均7%降至过去十年的平均4%，同期的实际M2增速也从14%降至5%；日本经济增速在上世纪的七八十年代平均增长4%，与此对应的实际M2增速为8%。从90年代至今，日本经济增速平均1%，实际M2增长也在90年代降至平均3%，过去十年则平均负增长1%。

　　投资增速惯性仍在 今年固投不会陡降

　　在经济增速下调会否令内地固定资产投资受到影响的问题上，市场上存在截然不同的两种意见。一部分人士认为，中央放弃「保八」，既是客观反映经济发展的走势和趋势，反映国际经济严峻形势下内地面临的复杂外部压力，也是要求内地各级政府将更多精力放在转变经济发展方式上，要推动内地经济由出口和投资的双轮驱动，向出口、投资和消费的三轮驱动；与此同时，政府也主动将今年保障房的建设数量由1000万套下调至700万套，并持续释放不放松针对楼市的宏观调控信息和叫停部分铁路建设项目。

　　这些信息综合起来解读，放弃「保八」实际上意味着中国政府今年年内不太可能出台犹如2008年的大规模经济刺激政策，固定资产投资规模会下降。据悉，去年两会上，温家宝提出的当年固定资产投资增长目标为18%，而今年这一数据被下调至16%。不过，另一些人士则认为，调减经济增速并不意味着经济增长大幅回落。他们分析称，去年初，中央定下的固定资产投资目标是18%，但年底结算却发现总投资额达到31.1 万亿元人民币，增长23.6%，超标5.6%完成。

　　此外，内地整体的工业化、城市化仍处于快速增长期，铁路建设虽较前两年有所放缓，但发改委公布，今年将预留4026 亿元中央预算，比去年的3826 亿元增加200 亿元，重点支持保障性安居工程、「三农」、医疗卫生等社会事业及其它民生领域基础设施建设，加大对水利、教育、文化及新疆、西藏和四省藏区发展等领域的投入力度……有了以上这一系列「打底准备」，今年定下的目标实际上只是比去年的目标低两个百分点，若超标完成的习惯不变，今年的增长水平最终未必会低于去年。

　　就业压力必定增加 劳力吸纳结构将变

　　经济增长目标调低引起的另一联想是：就业压力可能会相应增大。因为，内地很多官员过往一直对「保就业，先保八」的说法深信不疑。IMF最近也曾发表报告指出，内地工业化进程尚未完成，此时若GDP增长低于8%，可能导致数百万名青年加入失业大军行列。然而，发生在内地的事实却是，2011年中国GDP增速较2010年下调1.2%，就业形势反而更佳，除了新增就业1221万人超原预期目标36%外，其它就业指标也超标，如全年城镇失业人员再就业553万人，超标11%；就业困难人员实现就业180万人，超标80%。

　　服务业就业职位增多

　　内地经济增长放缓就业理想，完全拜成功经济转型所赐。尽管外需疲软，净出口对GDP增速的贡献率从2010年的7.9%到2011年的负0.58%，致使在制造业、外贸等领域提供的职位，不可避免地减少。不过，由于内地在调整体产业结构方面取得良好成绩，尤其是谷消费奏效，零售消费和服务行业的较快发展，为基层人员提供大量职位。国务院国资委研究中心研究员胡迟在接受记者采访时分析称，「去年内地的就业增长已经更多地通过产业结构调整而不是经济总量单纯增长完成，通过扶持服务业发展吸纳新增和从二三产业转移的劳动力；另外人口老龄化的到来预示着内地逐步接近刘易斯拐点，捆绑在经济增速上的就业负担在减轻，用经济发展的质量带动新增就业正反映了内地的经济潜在变化。」

　　中国社科院社会学所研究员张翼则对内地今年就业形势保持了「审慎的乐观」。他在接受记者采访时表示，在目前国际经济形势并不乐观的情况下，下调GDP确实为就业目标的实现造成一定的压力，尤其融资难将给中小企业带来严重影响。中小企业是目前就业的主渠道，提供了约75%的城镇就业岗位，中小企业的生存和发展出现困难，必然给就业带来新的压力。但他同时也强调，目前虽然东部GDP的增幅降下来了，但中西部这2年都保持了两位数的增长，可吸纳大量劳动力。同时，要保证就业目标的实现，还可以在服务业等能吸收就业的第三产业上多下功夫。

　　主调续吹冷风 楼市难别寒冬

　　在两会期间，有关房地产政策走向的博弈很可能是最激烈的，因此，对政府下调经济增长预期会给楼市带来怎样的影响，市场观点也是莫衷一是、众说纷纭。今年春节过后，内地一线城市的楼市交易量疑似出现了「小阳春」。此前采访中，一些任职于房地产业界和银行业界的人士表示，国家宏观调控房地产是为了让这个行业有更健康的发展，而不是把数万家抵偿公司往墙角里逼；而且，目前推动GDP增长的因素离不开投资和消费。去年在中国9.2%的GDP增长中，投资贡献了5 个百分点，消费贡献了4.7 个百分点，出口则有负0.5 个百分点的影响。今年出口市场所带来的负面影响或更大，所以投资及消费仍将扮演重要角色。从这个角度来看，对于房地产调控一味理解为压，显然是不现实的。

　　楼价上升机会甚微

　　全国政协委员、央行货币委员会委员李稻葵则认为，中国经济今年最大的不确定性来自房地产。今年房地产价格回升不太现实，目前房地产交易量仍在下降，但房地产崩溃的可能性非常小。不过，2月底部分房企的贷款和信托计划将到期，需要关注房企的资金链问题。中国社科院金融研究所研究员易宪容向本报表示，今年政府工作报告中对住房宏观调控的态势是坚决的，即住房价格要回到理性及住房要回到居住功能，并坚决遏制与打击住房的投机炒作。

　　如果是这样，政府对目前差别化的信贷政策会进一步完善与细化，并可能重新理清住房税收政策，以此来严厉打击住房投机炒作，去除目前中国住房市场购买住房的赚钱功能。如果限制投机炒作的经济工具，如住房信贷政策与税收政策，能够对住房的投机炒作进行事前、事中、事后的限制，住房投机炒作者自然会退出住房市场，住房市场调整才会真正开始。「不过，这些房地产宏观调控能否出台，就在于两会上激烈博弈。至于博弈的结果如何，目前仍然面对着很大不确定性。」易宪容说。