棉花一枝独秀 上涨动能犹存

　　近期在国内外周边市场整体下挫的偏空氛围下，棉花的强势表现可谓格外抢眼。ICE期棉在80美分上方企稳盘整，郑棉更是放量增仓，价格重心稳步上移。从以下三点因素分析，棉花近月合约涨势有望持续：

　　第一，USDA5月月报为市场提供指引，本年度供应紧张局面有望向新年度延续。

　　5月11日，USDA发布5月份供需月报，在本年度的数据中，主要调高了中国的棉花产量和期末库存（本月预测中国09/10年度产量707.6万吨，较上月调高21.8万吨，期末库存432万吨，较上月调高33.8万吨），其他国家数字调整不大，全球期末库存比略调高至45.5%，仍为94/95年度以来的最低水平，本年度全球供应紧张的局面进一步得到确认。

　　报告的亮点来自于首次对10/11年度的全球产销存数据进行预测，预计新年度全球棉花消费量将连续第5年超过产量，创近50年来的纪录，对应的全球棉花库存消费比继续降至42.1%，显示本年度供应紧张局面将在新年度加剧。需要指出的是，在中国新年度种植面积稳中略减（中棉所预测的同比减少3.5％，国家统计局公布的下降2.3%）、美国种植面积增加15%的基础上，报告将中美产量继续调增，尤其是美国产量大幅调增37%至363.6万吨，可见新年度供应对单产的依赖程度之高。而单产又对天气状况极度敏感，从前期中国播种期反常低温，到近日国内新疆大风降雪、南方多省洪涝，再到即将到来的美国飓风季，今年亩产大幅提高的基础相当脆弱。不难预见，后市对旱涝、飓风等天气因素的炒作以及盘面的放大效应都将甚于往年。

　　第二、中国配额下发，短期看对市场利多影响大于利空。

　　据悉二期80万吨滑准税配额于近日陆续下发。从数目上看超出市场此前50万吨左右的预期，体现了有关方面保障供应的政策初衷。但由于外棉资源已十分有限（印度棉自4月19日停止出口，前期19.8万吨已签约棉花的装运问题仍亟待解决，乌兹别克斯坦出口已达上限，美国还余不足20万吨资源出口就能达到年度出口目标），加上进口棉价格高企，美棉M级报17800元/吨，澳棉SM级报18000元/吨，不仅难以对国内价格形成打压，反而给国内相对平稳的棉价形成高位的示范效应。

　　截至5月6日最新一周的美棉出口周报数据显示，当周美棉签约、装运均达到5.9万吨左右，双双走高。其中中国购买力的恢复功不可没，由此前连续两周的周签约4000吨左右一下增至2.22万吨。随着中国配额发放，美棉出口签约将继续回升，完成年度出口目标已无悬念。后期在缺少了最大的出口竞争对手印度的背景下，在年度出口压力完全释放的情况下，美棉的价格话语权有望继续增强。

　　第三、尽管棉花基本面整体向好，但郑棉合约走势的分化值得关注。

　　近期棉花盘面交投活跃，资金再度在1101合约集结，投资者对新年度合约的关注度也强于近月。不过要提醒投资者注意的是，尽管新年度棉花基本面供应紧张的格局基本确立，但宏观面的不确定性因素也必须予以重视。国际方面欧元区债务危机愈演愈烈，国内方面以房地产调控为突破口的紧缩性政策仍无松动的迹象，而且下半年面临利率、汇率政策调整的时间窗口，因而在外围市场普遍弱势的偏空格局下，不应对远月合约在投机带动下走强的可持续性抱过高预期。反倒是郑棉5、7、9三个月份合约的利好基础更为夯实。现货市场的火爆无需赘言，单从期货市场看，上周郑商所棉花仓单继续减少3880吨，目前余54860吨。对应9月单边持仓30余万吨，实盘比过低。随着5月合约交割期临近，届时将有一大批仓单流出市场，9月合约过高的持仓与过低的仓单的矛盾将更为突出，不排除告别近期“温水煮青蛙”的温和上涨，而重拾强势拉升的逼空可能。从5月17日的盘面表现看，这种担忧正在演变为现实。

　　综上，未来棉花基本面的利多与宏观面的利空因素交织，增加了判断棉价长期走势的复杂性。但从中短期来看，本年度国内基本面供应紧张局面不变，现货价格继续维持强势，期货仓单日益减少，滑准税配额的发放给ICE期棉提供炒作题材，后市棉价有望内外联动、期现呼应，新高可期。操作上维持近月7、9月份合约多头思维，1101合约不确定性因素较多，过早言空或追高均面临较高风险，建议投资者谨慎为宜。