内外价差逆转 连豆跨期套利机会出现

　　4月份以来，连豆A1101合约与A1009合约价差出现逆转，从反向市场一举转换为正向市场，且A1101合约较A1009合约最高升水达95点。结合目前新旧两季的盘面走势和价差统计来看，连豆A1101合约与A1009合约已经出现买近抛远的投机性套利机会。

　　1.内外盘价差逆转

　　4月份以来，连豆期货远月A1101合约因换月移仓出现强劲反弹，最高反弹幅度超过4%，近月A1009合约最高反弹幅度仅为0.6%，未实现有效突破。同期，受美国陈豆库存紧张和现货基差坚挺影响，与连豆A1101合约和A1009合约分别对应的美豆9月份与7月份合约则一直保持着近强远弱的价格结构。受定价机制的影响，CBOT大豆和DCE大豆长期以来无论是在价格走势上还是价差结构上都保持较高的趋同性。因此，内外盘价差结构的逆转在长期难以为继，在全球大豆以CBOT为主要定价市场的客观形势下，连豆A1101合约与A1009合约的正向价差将向CBOT市场靠拢。

　　2.基本面分析

　　5月3日，阿根廷农业部发布的周报显示该国大豆收割已经完成了67%，而巴西大豆收割已经超过了87%，2009/2010年度南美大豆已经收割大半，本年度全球大豆产量已成定局。考虑到当前国内东北豆现货报价在3740—3800元/吨，且进口大豆的价格重心也在逐步上移，连豆近月A1009合约的跌幅将非常有限，价格波动区间也相对稳定。

　　同时，2010年美国大豆的播种面积预期达7809.8万英亩，创历史新高。4月份以来美国中西部地区的气候大多时间以温暖而干燥为主，非常有利于春播。美国农业部称美国大豆种植率为15%,高于5年均值8%，且为去年同期的3倍，促使市场对2010/2011年度全球大豆供给充裕抱有较大信心。而最新的美国大豆出口检验量仅为720万蒲式耳，低于业界预期，说明中国的大豆进口正转向南美，远月的CBOT大豆将面临更大的压力。

　　3.历史价差分析

　　连豆9月合约与1月合约历史价差统计

　　根据对1998年至今分属不同作物年度的连豆1月合约与9月合约收盘价差统计可以看出，在1462个价差样本数据中，两个合约价差（9月—1月）低于-100的次数仅为113次，即概率低于8%。其中，样本最小值-176，样本均值为148，众数为40。同从概率统计的角度出发，建议在价差-100附近，时对连豆期货进行买A1009合约卖A1101合约的套利操作，以期获得价差回归的收益。

　　4.风险控制

　　连豆A1009合约与A1101合约无风险套利持仓成本为153，即当连豆A1009合约与1109合约的价差低于-153时，进行买近抛远套利可以获取无风险套利收益。本文建议在-100附近进行买近抛远的套利操作显然属于投机性套利范畴，如果2010年北半球大豆的生长出现波折，那么该套利的价差将难以回归，因此必须建立严格的止损机制。