百洋股份新股定价报告:国内最大的罗非鱼提供商

　　东北证券　郭伟明　
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　　百洋水产是国内规模最大的罗非鱼食品提供商,建立了一套可推广复制的相关业务协同发展的模式,冻罗非鱼食品加工和鱼饲料是主要收入和利润来源。公司2011年营业收入10.13亿元,三年复合增长的34.97%,实现净利0.65亿元,复合增长率30.87%。

　　罗非鱼产业概况。根据FAO的统计,2010年全球罗非鱼产量约421万吨,10年复合增长率8.84%,其中淡水养殖、非淡水养殖和捕捞产量分别占69.09%、13.99%和16.92%。目前全球罗非鱼的主要产出国包括中国、埃及、印尼、菲律宾、泰国等,产量分别为133万吨、69万吨、49万吨、30万吨和21万吨;罗非鱼按品种来看,最多的是尼罗罗非鱼283万吨,占比67.11%,其次为蓝尼罗罗非鱼33万吨,占比7.92%。

　　美国占据着罗非鱼消费的高端市场和主导市场。2009年全球罗非鱼(产成品)进口量中,美国占比88.70%,墨西哥、欧盟、中东地区等市场约占11.30%。美国进口金额达到7.56亿美元,占全球进口额的92.81%。美国罗非鱼进口量从1993年的1.12万吨增长达到2009年的18.41万吨,年复合增长率超过19.09%,不过最近几年罗非鱼进口数量的增速明显下滑。

　　中国是全球最大的罗非鱼产地和出口国。中国已持续多年为全球最大的罗非鱼产地,目前产量约占全球的31.59%。中国同样也是全球最大的罗非鱼加工出口国,罗非鱼出口量从2002年的3万吨,增长到2009年的26吨,平均增长率35.30%,不过近年增长有所放缓。罗非鱼出口中,冷冻鱼片占比最大为52.25%,其次为切块(未绞碎)34.94%。

　　估值与投资建议:预计2012-2014年公司营业收入10.43亿元、12.13亿元和15.62亿元,实现净利润0.91亿元、1.11亿元和1.32亿元,摊薄后每股收益1.01元、1.23元和1.47元,参考同类上市公司估值,给予12年15-20倍PE,上市后合理价格为15.15元-20.2元。

　　风险提示:自然灾害及疫情风险;食品质量安全控制风险